Цифровые финансовые активы — лучшая современная платформа для краудфандинга и не только?

«Цифровые технологии привнесли в финансы новые инновационные решения, которые позволили открыть мир венчурных инвестиций непрофессиональным инвесторам с небольшим капиталом с одной стороны, и расширить возможности привлечения капитала со стороны бизнеса, с другой стороны. Именно поэтому, мы начали изучать краудфандинг, как новое явление, способное существенно изменить современные финансы. Логичным продолжением процессов цифровизации является создание цифровых финансовых активов и инфраструктуры, которая позволит этим активам обращаться, быть ликвидными и приносить реальную пользу бизнесу. Мы были рады в рамках нашего форума обсудить эти вопросы с профессиональным сообществом, а также сформулировать темы дальнейших исследований. Полагаю, что форум станет регулярной площадкой для обмена мнений и поиску новых решений для бизнеса.»

«Благодарю научно-исследовательский коллектив Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ за предоставленную возможность в начале прошлого года ознакомиться и оставить отзыв на исследование „Краудфандинг как инструмент инвестиционных возможностей и демократизации финансирования малого и среднего бизнеса“. Исследуемый временной интервал пришелся на период, когда в РФ произошел существенный рост объемов выпуска цифровых финансовых активов (ЦФА), основную долю этих объемов заняли цифровые права, включающие денежные требования, объемы выпуска таких прав составляли от 5 — 10 млн. руб., выпускавшие их организации относятся к сегменту МСБ (малого и среднего бизнеса), основные приобретатели — частные лица, в т.ч. неквалифицированные инвесторы. ЦФА не являются платформенным инструментом, предназначенным именно для краудфандинга, но основные признаки краудфандинга наблюдались уже на этапе формирования данного рынка.

В тот момент было преждевременно делать окончательные выводы в части перспектив использования ЦФА как инструмента краудфандинга, но отчетливо прогнозировалась целесообразность продолжения исследований возможностей краудфандинга для демократизации доступа к финансированию с учетом появления ЦФА в качестве реальной платформы. Таким образом, моя рекомендация была — продолжить исследование темы краудфандинга, но с учетом развития платформ ЦФА в части инфраструктуры.

Как и следовало предположить, последующий этап исследований ВШБ в части краудфандинга, но уже на платформах ЦФА вышел за рамки отдельно взятого краудфандинга и, как показал прошедший дискуссионный форум, уже включает в себя целый ряд наиболее актуальные вопросов эволюции нового сегмента рынка. Я желаю коллегам из Высшей школы бизнеса и привлеченным ими экспертам из финансовой индустрии провести исследование, которое внесет свой весомый вклад в развитие финансовых решений, предлагаемых отечественными финансовыми компаниями для бизнеса.»

ЦФА по своей природе — это продукт-дизраптор. Его главные преимущества — быстрый выпуск, гибкость, способность подстраиваться под запросы эмитента, широкие возможности автоматизации и роботизации. Смарт-контракты с легкостью решают сложные задачи, — например, мгновенное массовое распределение средств. При масштабном использовании технологии это значительно снижает издержки на обслуживание инструмента. Кроме того, в блокчейне все операции прозрачны, контролируемы, устойчивы к несанкционированным изменениям, что создает зону комфорта и доверие между участниками.

Это может быть актуально во многих сферах. Например, токенизация позволяет шире посмотреть на бизнес, связанный с арендой оборудования (скажем, самокатов, велосипедов) или зарядки автокаров. Давайте представим, что все выплаты, не только поставщику услуг, но и инвесторам рассчитываются внутри токена и перечисляются в момент оплаты. Это обеспечивает инвесторам денежный поток в реальном времени, а бизнесу позволяет сокращать кассовые разрывы (а еще — отслеживать информацию об использовании оборудования, пресекая случаи мошенничества и вандализма).

Второе важное направление развития ЦФА — так называемые real world assets (RWA), обеспеченные реальными активами. Я надеюсь, в будущем мы сможем стать обладателями цифровых киловаттов, которыми можно будет оплатить счета ЖКХ, а кто-то предпочтет хранить в них свои сбережения. Рынок уже движется в сторону RWA. Например, Атомайз размещал гибридные цифровые права на золото, а также серию арт-токенов, привязанных к произведениям искусства.

Мы активно поддерживаем эксперименты и появление новых продуктов на рынке, но при этом придерживаемся более прагматичного подхода. Мы фокусируемся на масштабировании продуктов, которые пользуются спросом и востребованностью среди инвесторов. Хотя мы с интересом наблюдаем за экспериментами, и готовы предоставить возможность для их развития, учитывая разнообразие позиций операторов на рынке.

Некоторые операторы связаны с крупными банками или имеют значительную клиентскую базу, в то время как другие могут не обладать такими преимуществами. Поэтому наша основная задача сейчас — удовлетворить потребности инвесторов, которые часто ищут не только новые продукты, но и повышенную доходность, снижение риска или баланс между риском и доходностью.

Мы придерживаемся концепции, аналогичной естественному отбору, когда продукты, доказавшие свою эффективность на рынке, получают признание и востребованность. Те же эксперименты, которые не находят спроса, постепенно теряют актуальность. Рынок будет эволюционировать, и наиболее успешные продукты станут доминирующими. Давайте рассмотрим вопрос о реализации технологии токенизации реальных активов. Хотя мы обсуждаем эту тему уже несколько лет, и законодательных препятствий нет, но на рынке пока нет значительного количества выпусков. Возникают вопросы о том, почему такая перспективная технология не получила широкого распространения.

Что такое ЦФА? Для чего они вообще появились и как задумывались? С одной стороны, у нас есть традиционный рынок, с другой рынок дикой криптовалюты, как его называют представители Центрального Банка, и ЦФА это что-то между ними, т. е. ЦФА являются своеобразным мостом, они связаны с традиционными финансами через регуляторику и регистр, который ведет ЦБ. С другой стороны, они имеют связь с рынком криптовалют, что позволяет использовать новые технологии и подходы.

Основная цель ЦФА — привлечь средства из депозитов и подушек в реальные проекты, производство и компании, а не оставлять их в банках. Однако в последние годы высокая ключевая ставка делала более выгодным размещение средств в банках, чем инвестиции в реальный сектор. В результате достижение объема в 600 миллиардов рублей является лишь малой частью того потенциала, который мог бы быть достигнут при иных процентных ставках.

Спасибо Высшей школе бизнеса НИУ ВШЭ за организацию мероприятия, которое вышло максимально бизнесовым с обсуждением реальных вопросов, стоящих на повестке игроков рынка.

Регулятор подталкивает рынок ЦФА к экспериментам, устраняя ограниченный круг возможностей арбитража в пользу этого инструмента, который существует сейчас. По нашем оценке, для устранения основных факторов регуляторного арбитража должно уйти 2-3 месяца. В связи с этим мы ожидаем появления новых моделей и инструментов, которые расширят линейку продуктов финансового рынка РФ.

Для Банка ВТБ в части развития рынка ЦФА 2025 г. — год интеграции в традиционные каналы дистрибуции для предоставления качественных цифровых продуктов нашим клиентам. Тем более, что до сих пор одним из факторов привлекательности ЦФА для инвестора остаются эмоции.

Главные прорывы (сегодня используется относительно новый термин — disruptors) на рынке мы ожидаем с точки зрения выравнивания налогообложения ЦФА с инструментами традиционного рынка, изменения регулирования в части ЦФА для профучастников, которые уже сейчас готовы экспериментировать, а также снятия ряда существующих ограничений для неквалифицированных инвесторов. Когда это будет сделано, новые цифровые продукты будут появляться с большей интенсивностью.

Влияние цифровых свидетельств на рынок ЦФА существенно зависит от формулировки закона, который будет принят. Если использование таких свидетельств будет одним из вариантов, который позволит привлечь дополнительную ликвидность, то это будущее. Если же они будут обязательны или в законе будут содержаться дополнительные ограничения или преимущества ЦС перед обычным ЦФА, то это шаг назад, который превратит ОИС ЦФА в обычных регистраторов и затормозит развитие этого рынка.

На рынке ЦФА любой инвестор ищет баланс — риск, доходность, ликвидность и оптимальность клиентского пути. Пока у рынка ЦФА нет объективных перспектив развиваться по модели взрывного роста, по ЦФА скорее происходит планомерная гармонизация с остальными рынками и постепенное решение актуальных проблем рынка ЦФА: налог на прибыль, низкая ликвидность и невозможность учета в клиринговых пулах в качестве обеспечения. При этом уже сейчас инвестор может приобрести интересные выпуски ЦФА «с полки» своего банка с использованием действующей инфраструктуры. Инфраструктура рынка ЦФА развивается и идет не только по пути нахождения новых смыслов, но и снижения издержек.

Разработка продуктов ЦФА отличается от разработки традиционных продуктов за счет более широкого спектра применения технологии блокчейн. Мы бы хотели видеть больше новаторских ЦФА-инструментов. Например, через какое-то время Вы могли бы ехать в такси, владея не только частью этого такси, но и долей в оборотном капитале компании, чьими услугами Вы пользуетесь — оператор такси, аналогично и любимое кафе, и.т.д. Классический финансовый рынок пока такого не позволяет.

Дополнительная возможность — потенциальный линк российского ЦФА и токенизированных иностранных активов, тут еще предстоит точно определить — что именно за активы подойдут для такого линка. Текущее регулирование это уже позволяет и здесь есть поле для пласта экспериментов и построения новых продуктовых гипотез.

Есть взаимосвязь клиентской базы и продуктового предложения. Нельзя сделать хороший продукт, не имея потребителя. Рынок ЦФА это p2p, для банка, оперирующего информационной системой ЦФА — это прямая работа с клиентом (создание собственных продуктов и прямые продажи клиентам). При этом если ОИС не объединить в единое торговое и продуктовое пространство — это останется фрагментарным рынком, при этом существует задача формировать развитый рынок капитала и необходимо посмотреть соответствие данной задачи.

В ближайшем будущем появится новый инструмент — цифровые свидетельства. Логика цифровых свидетельств заключается в том, что это довольно актуальная мера, которая должна способствовать формированию ликвидного рынка с использованием торгово-клиринговой инфраструктуры (биржа, клиринг, депозитарий). На рынке ЦФА пока мало клиентов, при этом запуск цифровых свидетельств даст возможность предложить инструмент многим миллионам частных инвесторов. Выпуск цифровых свидетельств дешевле выпуска облигаций, поэтому инвесторы вправе ожидать премии по доходности относительно облигаций тех же эмитентов. Это позволило бы привлечь больше интересных эмитентов, которые смогли бы потом выпускать и размещать ЦФА, как нативные инструменты. При этом обсуждения все еще идут, точки зрения насчет этого инструмента разнятся у участников рынка, но надеемся, что барьеры будут пройдены.

ЦФА — это не эволюция биржевых инструментов и денег, а революция возможностей, где технологии служат человеку, а не системе.

Для нас, в центре находится человек и его потребности. Согласно Стратегии 2026, основными фокусами в развитии ЦФА для физических лиц являются доступность, упрощение взаимодействия, ориентация на потребности (продуктовое разнообразие).

На текущий момент 95% рынка ЦФА дублируют текущие продукты. Однако общий консенсус индустрии сходится в том, что 2025 будет годом экспериментов и новых идей, таких как токенизация реальных активов (RWAT), использование ЦФА в транзакционных целях, а также вовлечение инвесторов в развитие малого и среднего бизнеса.

Среди регуляторных вопросов основными являются расширение видов ЦФА для неквалифицированных инвесторов и увеличение порога инвестирования, а также налоговое регулирование.

Мы, как компания, управляющая средствами институциональных инвесторов, являемся скорее наблюдателями за этим рынком. Инструменты ЦФА, которые есть сейчас, интересны скорее розничным инвесторам, а не институциональным. Основной объем рынка сосредоточен в коротких (3-6 мес.) инструментах и, по сути, они являются инструментами денежного рынка, нам нужны более длинные инструменты. Мы сделали тестовую сделку при участии ИНФИНИТУМ и ЦФА-Хаб, что вызвало определенные резонанс и внимание со стороны регулятора. Длинные пенсионные деньги пойдут в этот рынок, когда все будет отрегулировано с точки зрения законодательства. Мы внимательно следим за развитием рынка. Есть мысли, как можно было бы использовать этот рынок для управления длинными деньгами.

Также мы не поддерживаем концепцию цифровых свидетельств, это некий шаг назад и временная мера при текущем регулировании, глубокого развития не получится.

В выигрышном положении находятся операторы информационных систем, входящие в банковские группы, обладающие большой клиентской базой и продуктовым набором. Это значит, что банковские группы могут и отчасти заинтересованы в том, чтобы создавать новые продукты на платформе ЦФА и по мере развития инфраструктуры и регулирования ЦФА постепенно токенизировать существующие, не боясь фактора «каннибализации» одного продукта другим.

Уже сейчас эмитенты могут найти новые возможности для заимствований (в т.ч. весьма креативных), а инвесторы — для инвестиций (долговые ЦФА, золото, те же креативные инвестиции).

Мне кажется, рыночная ситуация сейчас стимулирует развитие ЦФА, как объекта инвестирования. Высокие ставки стимулируют интерес к любого рода инструментам размещения денег, рост цен на драгметаллы стимулирует интерес к ЦФА, привязанных к курсу золота. На российском финансовом рынке наблюдается определённый дефицит активов для инвестирования. Мы ушли с западных площадок, которые когда-то казались чуть ли не эталоном надежности, сложнее во многих смыслах стало с валютными активами.

Что касается сдерживающих факторов — помимо регулирования — это то, что зрелость рынка ЦФА только формируется. Несмотря на то, что 259-ФЗ (Закон о ЦФА) принят в 2020 г., а токенизация (в том числе токенизация RWA — real world assets, активы реального мира) активно обсуждалась еще за несколько лет до этого, есть ощущение, что особенно этот сегмент рынка ЦФА до сих пор существует в некоем тестовом режиме. При этом в 2018-19 гг. когда обсуждалась подготовка закона о ЦФА, многие говорили, что «сейчас все будет токенизировано». Но последующие годы потребовали переосмысления для всей финансовой отрасли, что не могло не повлиять на динамику развития новых финансовых технологий, в т.ч. ЦФА. Таким образом, пилотная стадия несколько затянулась, с другой стороны появилась возможность сформировать более осмысленный и рациональный рынок.

То, что на поверхности, и наши эксперты об этом активно говорят, налоговый вопрос — главный стоп-фактор — корпоративные эмитенты не могут использовать суммы процентов по выпускам ЦФА для правомерного и логичного в этом случае уменьшения налога на прибыль. Как только будет решен данный вопрос мы вправе рассчитывать на бурное развитие инновационных выпусков в крупных объемах.

Еще одним важным фактором видится нахождение баланса между привлекательностью для инвесторов (Риск-тейкеров) за счет скорости и дешевизны выпуска и защитой инвестора. К счастью, пока в целом все в порядке для инвесторов, но «счастье может быть недолговечным», что очевидно для многих. По вопросам цифровых сертификатов. Биржевая торговля в идеале предусматривает ликвидность. Т.е. торгуемый объект (ценная бумага, цифровое свидетельство, остальные объекты организованных торгов и клиринга) должен иметь большой объем в свободном обращении (free-float), а это, как правило, многие миллиарды рублей в каждом выпуске и сотни миллионов в биржевом «стакане» и , в большинстве случаев, длительные сроки обращения. Сейчас мы не видим таких выпусков ЦФА.

В прошлом году мы со студентами Высшей школы бизнеса разбирали кейсы отдельных облигаций — многие корпоративные выпуски по сути неликвидны, т.е. могут отвечать минимальным регуляторным требованиям по признанию рыночной стоимости и не более и биржевая торговля по ним весьма формальна. Будут большие выпуски ЦФА, интересные инвесторам и маркет-мейкерам — будет смысл в цифровых свидетельствах. В любом случае, когда будет ликвидный рынок ЦФА — это очень хороший сигнал для всех, а на какой правовой и технологической платформе это будет достигнуто, вопрос менее принципиальный.

Цифровые финансовые активы — это не просто новый инструмент, а мост между традиционным финансированием и будущим, где скорость, прозрачность и доступность становятся стандартом. Токенизация упрощает процесс привлечения капитала, снижает операционные издержки через автоматизацию смарт-контрактов, обеспечивает прозрачность всех операций и позволяет проводить расчеты практически мгновенно.

Кроме того, токенизация открывает путь к созданию инновационных финансовых продуктов, которые становятся более привлекательными для инвесторов. Такие продукты не только обеспечивают доходность, но и дают возможность почувствовать сопричастность к проекту или идее, что особенно важно для нового поколения инвесторов. Настоящий win-win в финансовом мире.

Все это приближает нас к финансовой системе будущего, где в центре стоит человек, а не продукт.

Операторы информационных систем обладают рядом преимуществ по сравнению с операторами инвестиционных платформ (ОИП). Одним из основных преимуществ является возможность вторичного обращения активов. Это позволяет инвесторам быстро продать свои активы, что значительно упрощает их реализацию. В отличие от ОИП, где вторичное обращение займов осуществляется через механизм цессии, ОИС предоставляют более удобные и гибкие инструменты.

ЦФА, выпущенные через ОИС, могут быть переданы в залог, что делает их эффективным инструментом для привлечения кредитных средств. Инвестор может выпустить или приобрести ЦФА, а затем использовать их как залог для получения кредита.

Для эмитентов ЦФА также представляют значительное преимущество. Например, управляющим компаниям паевых инвестиционных фондов (ПИФ) невыгодно оформлять займы и размещать их в специализированных депозитариях из-за сложности оформления. В таких случаях можно использовать ЦФА, которые оформляются быстрее и удобнее. Они могут быть оперативно переданы в специализированный депозитарий, что упрощает процесс управления активами.

Основная задача эмитента заключается в эффективном привлечении денежных средств с минимальной процентной ставкой, обеспечивая необходимый объем финансирования. Маркетирование выпусков играет важную роль, как и в случае любого способа привлечения капитала, включая рынок акций. Исследования показывают, что инвесторы склонны вкладывать средства в те активы, которые им известны. Это характерно не только для ЦФА, но и для ОИП и краудлендинговых площадок.

Однако важно акцентировать внимание на функциональных возможностях инструмента для эмитента, а не только на маркетинговой составляющей. ЦФА предоставляют гибкость в использовании базисных активов, недоступных на традиционных рынках. Например, инструмент может быть привязан к отчетности компании, позволяя выплачивать обязательства только из прибыли. В случае отсутствия прибыли платежи не производятся. Это подход, который невозможно реализовать на рынке облигаций.

ЦФА также открывают возможности для секьюритизации денежных потоков от лицензионных платежей, что актуально для компаний, занимающихся лицензированием. На рынке облигаций такие выпуски невозможны из-за отсутствия соответствующих базисных активов, тогда как рынок ЦФА позволяет это реализовать.

Кроме того, ЦФА предоставляют возможность использования обеспечения, недоступного на рынке облигаций. Например, складские запасы могут быть заложены для привлечения финансирования. Законодательство о рынке облигаций не допускает использование товаров в качестве обеспечения, но ЦФА позволяют интегрировать такие активы в финансовые инструменты. Компании-поставщики могут использовать складские запасы для получения финансирования через ЦФА, что является удобной альтернативой факторингу и открывает доступ к новым рынкам капитала.

Кэш-пуллинг представляет ценность для холдинговых структур, особенно когда возникает потребность в эффективном управлении денежными потоками внутри группы компаний. Для реализации этого процесса был создан специальный функционал, включая «длящиеся размещения», который позволяет проводить серию сделок в рамках одного решения о выпуске. Каждая сделка по сути является выпуском ЦФА, что делает этот инструмент удобным для кэш-пуллинга.

Такой подход позволяет упростить финансовые операции между дочерними компаниями и головной структурой, исключая необходимость сложных процедур. Если компании требуются средства, дочерняя компания может получить их от головной структуры, а затем настраивается обращение между ними. Процесс может быть ограничен по времени, но может быть продлен или сделан бессрочным при необходимости. Суть решения заключается в том, что если холдингу внутреннее финансирование, компании, получающие финансирование, выпускают ЦФА (например, срок обращения — 1 год), которые могут обращаться на рынке. Смарт-контракт, заложенный в условия обращения работает по алгоритму. Если происходит заложенное в алгоритм событие, «оракул» его подтверждает и смарт-контракт исполняет ЦФА.

ЦФА можно рассматривать как технологию, которая постепенно интегрируется в финансовую систему. В будущем значительная часть рынка, скорее всего, плавно перейдет в цифровую форму, и ЦФА станут неотъемлемой частью и драйвером этого процесса.

В настоящее время ЦФА и ОИС могут быть эффективным решением для краудфандинга в определенных нишевых отраслях. Например, в винодельческой отрасли ЦФА могут быть привлекательным инструментом для привлечения финансирования. Виноделы проявляют интерес к использованию ЦФА для решения своих финансовых задач, что делает этот инструмент перспективным для таких специализированных секторов. При этом за счет корректной юридической конструкции обеспечивается выполнение требований, как в части обращения и реализации соответствующих видов товаров, так и в части формирования и реализации цифровых прав.

Эмоциональный фактор мотивации эмитентов включает в себя стремление быть причастными к цифровому будущему. Некоторые клиенты, приходя на платформу, хотят быть передовыми и участвовать в новых технологиях, несмотря на наличие других вариантов привлечения средств. Это стремление к инновациям важно для амбициозных клиентов.

Хеджирующие ЦФА имеют большой потенциал. Кроме того, ЦФА могут быть эффективным инструментом для мотивационных программ. Хотя существуют ограничения в части регулирования для квалифицированных инвесторов, регулятор открыт для обсуждения этих вопросов.

Что касается криптовалют, то в Токеоне мы рассматривали вариант создания гибрида на крипту, но это противоречит позиции регулятора, т.к. гибридный цифровой инструмент по Закону может содержать требование передать вещь, а криптовалюта считается товаром или имуществом, но не вещью. При этом в нашем случае стоимость гибридного цифрового права не была привязана к стоимости криптовалюты.

Также существуют технические ограничения, которые препятствуют развитию. Например, нормы закона о нотариате не позволяли включить в решение о выпуске договора о залоге акции. Кроме того, регистрация залога недвижимости усложнена из-за требований закона об ипотеке, которые предусматривают получение доверенности от каждого инвестора для регистрации. Такие технические моменты часто создают препятствия.

ЦФА — удобный продукт для привлечения финансирования. На построение выпуска уходит примерно две недели. У каждого ОИСа своя бизнес- модель работы, и с точки зрения подхода к Эмитентам и с точки зрения привлечения инвесторов , а также с точки зрения позиционирования и продвижения продукта. Мы разделяем технологическую и бизнес-составляющую, в т.ч. при формировании смарт-контрактов. ⁠Помимо привлечения финансирования Эмитенты заявляются о себе как об игроке публичного рынка, получают популяризацию бренда, привлекают не только инвесторов, но и новых покупателей (для b2c).

Cash pooling — продукт транзакционного бизнеса, которые как и многие другие продукты (депозиты, инструменты хеджирования и др.) могут использоваться в «обертке ЦФА». Cash pooling на базе ЦФА обеспечивает участникам оперативность и высокий сервис.

В настоящее время одной из основных проблем, стоящих перед современной российской экономикой, является повышение уровня финансовой грамотности не только населения, но и представителей бизнеса. В решении данного вопроса особое место отводится научно-исследовательской работе и программам дополнительного образования высших учебных заведений. Отрадно видеть, как моя alma mater, Высшая Школа Экономики, участвует в этом процессе. Одним из примеров является недавно проведенный Дискуссионный форум «Финансовые инновации для бизнеса», посвященный моей любимой тематике — цифровым финансовым активам. Конференция была организована на самом высоком уровне. В ходе дискуссии высказывались смелые, в том числе критические, мнения относительно статуса рынка ЦФА и перспектив его развития. Хочется верить, что мероприятие будет носить регулярный характер. Большое спасибо всем организаторам, спикерам и иным участникам!

По результатам моего участия в дискуссионной панели «ЦФА для эмитентов» особо хочу отметить следующее — согласно статье 1062 ГК РФ, требования граждан и юридических лиц, связанные с организацией игр и пари или с участием в них, не подлежат судебной защите.

На требования, связанные с участием в сделках, предусматривающих обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции или от значений, рассчитываемых на основании совокупности указанных показателей, либо от наступления иного обстоятельства, которое предусмотрено законом и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, указанные выше правила не распространяются.

В решениях о выпуске цифровых финансовых активах очень часто условия выплаты доходности инвесторам зависят от обстоятельств, относительно которых неизвестно, наступят они или нет. При этом такие обстоятельства очень часто прямо законом не предусмотрены, что влечет риск отказа в судебной защите инвесторам.

Полагаю, что данная ситуация требует исправления на законодательном уровне.

Обсуждение на дискуссионном форуме темы «Цифровые финансовые активы — лучшая современная платформа для краудфандинга и не только?» позволило участникам обменяться мнениями о важности распространения ЦФА в современной экономике как инновационного инструмента со значительным потенциалом развития.

Дискуссия подтвердила, что ЦФА привлекают не только финансовые компании, но и участников различных отраслей бизнеса благодаря разнообразию форм, доступности, гибкости и скорости выпуска, а также автоматизации исполнения закрепленных ЦФА прав.

Наиболее интересно было рассмотрение в ходе дискуссии практических кейсов, обсуждение преимуществ применения ЦФА и существующих проблем — правовых вопросов, слабой информированности и недоверия потребителей, низкой ликвидности. Выступление спикеров еще раз подтверждают необходимость дальнейшего развития законодательной и регуляторной базы для поддержки этого инновационного рынка.

Все участники форума согласились с тем, что сейчас целью является распространение ЦФА как альтернативы традиционным финансовым инструментам, развитие нового рынка бизнес-предложений.

Очевидно, что проводить форумы, посвященные ЦФА, целесообразно на постоянной основе, чтобы обеспечить диалог между участниками этого рынка для подведения промежуточных итогов, обсуждения прогнозов развития, а также повышения информированности заинтересованных лиц о новых вызовах, возможностях и перспективных продуктах.

По общему мнению участников рынка, включение ЦФА в состав коллективных инвестиций сейчас ограничено потенциальной возможностью включения в состав имущества комбинированных фондов. Среди наших задач — оценить, как может поменяться рынок коллективных инвестиций, когда ЦФА станут доступны пенсионным и паевым фондам — какими фондами какие инструменты с какими параметрами будут востребованы (критерии надежности, ликвидности, доходности, уровня рисков).

Одним из самых часто цитируемых выражений применительно к ЦФА остается «регуляторный арбитраж», т.е. не только некие регулятивные преференции и свободы, ну и дополнительные ограничения для ЦФА, как инструмента. В отношении инвесторов ЦФА это выражается в жестком подходе к инвестициям неквалифицированных инвесторов — это с одной стороны, но при этом можно купить долговые ЦФА сколь угодно рискованных эмитентов. При этом технологически и регляторно ЦФА могут уже сейчас существенно расширить возможности по диверсификации портфелей, например, за счет привязки к активам вне зависимости от юрисдикции этих активов или происхождения ценовых данных (маркет-даты). В условиях отсутствия регулирования, ограничивающего кредитные риски инвесторов при покупке долговых ЦФА получается так, что именно ОИС помогает инвесторам не только регулировать уровень кредитного риска, а также способствовать диверсификации портфелей ЦФА. С учетом развития ИИ и неоднократно озвученных планов крупнейших банков по его дальнейшему обучению и широкому использованию мы вправе рассчитывать, что эта технология поможет поднять систему управления рисками, как кредитных, так и рыночных, на качественно новый уровень. ИИ не только позволит усовершенствовать скоринг и снизить риски, но и поможет создать качественно новые инструменты, которые станут привлекательными и для эмитентов, и для инвесторов в ЦФА.

Одним из наиболее популярных как среди ОИС, так и у инвесторов остаются «золотые ЦФА». Преимуществом для инвесторов является то, что, как правило, такие ЦФА выпускают высококлассные банки и производители. При этом подобные выпуске в большинстве случаев не имеют преимуществ перед традиционными инструментами «бумажного золота» (обезличенные металлические счета, доступные инвесторам ПФИ, покупка золота на бирже) по следующим основным причинам: короткий срок обращения, низкая ликвидность, отсутствие ценовых премий, невозможность использования таких инструментов как обеспечения/залога по другим операциям. Т.е. инвестор, покупая «золотые ЦФА», например, на 6 месяцев, не может быть уверен в возможности продажи такого ЦФА в течении срока обращения, инвестор получает цену золота ровно в день погашения, в который может быть, например, краткосрочный ценовой «провал». При этом никто не вправе ему гарантировать, что в таком случае у него будет оперативная возможность повторных инвестиций. В этой связи представляется возможным предложить ОИСам предоставить своим инвесторам «золотые ЦФА», сформированные по следующим принципам:

• длительный или неограниченный срок обращения;

• ликвидность на вторичном рынке в т.ч. за счет технологий маркет-мейкинга либо формирование приемлемого для инвестора алгоритма досрочного выкупа/погашения;

• возможность принятия в обеспечение/залог/смарт-контракт, повторяющий алгоритм сделки репо;

• премию к цене золота, формируемую в момент покупки либо продажи, либо в течении срока владения, например, процентные выплаты, выплачиваемые, например, по аналогии с облигационными купонами.

Представляется, что такой инструмент, выпущенный высоконадежным банком либо промышленной группой стал бы востребованным среди инвесторов и способствовал бы как развитию рынка ЦФА, так и диверсификации инвестиций. При этом данные инструменты могут быть высокомаржинальными для тех, кто будет их выпускать и обслуживать.

Портрет инвестора в ЦФА сейчас выглядит следующим образом. Если среди инвесторов преобладают люди 38–47 лет (30%), то лидеры по объёму активов — более старшая аудитория:

• 65% всех активов контролируют инвесторы старше 48 лет

Молодые инвесторы 18–27 лет составляют 21% аудитории, но их доля в активах минимальна — только начинают наращивать объёмы, делая первые шаги. Несмотря на равное соотношение мужчин и женщин среди инвесторов (50/50), мужчины приобретают в 4,5 раза больше активов.

У разных сегментов клиентов различные стратегии инвестирования. Но привлекает большинство:

• Фиксированная доходность с регулярными выплатами
• Краткосрочные горизонты — сроки ЦФА в два раза короче облигаций, что привлекает тех, кто ценит гибкость.
• Возможности диверсификации
• Удобство клиентского пути

Главный вызов для провайдеров рынка ЦФА — сохранить баланс между инновациями и защитой инвесторов, превратив ЦФА из экзотики в мейнстрим финансового мира.

Эмитенты ЦФА должны соответствовать ряду требований, которые могут варьироваться в зависимости от платформы. Основные критерии включают определенный уровень кредитного качества компании, стаж её работы на рынке и приемлемый уровень долговой нагрузки и ряд других критериев. Каждая платформа самостоятельно устанавливает пороговые значения для этих показателей, что позволяет учитывать специфику рынка и особенности бизнеса эмитента.

Некоторые перспективы цифровых финансовых активов для диверсификации портфелей инвесторов:

• Расширение выбора эмитентов и отраслей. На рынке ЦФА представлены более 600 эмитентов, более 15% которых не представлено на рынке облигаций. Это существенно расширяет возможности для диверсификации портфеля.
• Выпуск коротких ЦФА, привязанных к портфелю денежных требований. Такой инструмент может быть использован как инструмент размещения временно свободной ликвидности юридическими и физическими лицами. При этом средства будут лучше защищены за счёт диверсифицированного обеспечения в виде портфеля денежных требований.
• Увеличение активного использования ЦФА в нестандартных сегментах. Гибкость ЦФА позволяет создавать продукты с недоступными для традиционного рынка свойствами, например, инструменты с физической поставкой активов, например, сырья или товаров.

Одним из наиболее востребованных видов ЦФА сейчас также является инструмент с ценовой привязкой к цене золота. Разные эмитенты, представленные разными операторами, могут применять различные модели формирования таких инструментов.

Успешной является та модель, которая будет решать задачи всех сегментов, собрав их в едином цифровом пространстве.

1. Для B2С успешной выглядит модель, которая решает напрямую задачу инвестирования физического лица и делает это просто и прозрачно.
2. Для сегмента B2B — ЦФА, которые решают задачи:
   • инвестирования
   • привлечения фондирования
   • хеджирования
   • мотивации сотрудников (например, программы LTI для сотрудников золотодобывающих компаний)
3. Еще одной важной темой, заслуживающей внимания, является межбанковская торговля золотом. С помощью платформы ЦФА можно создать аналог биржевой площадки, где будет происходить торговля на вторичном рынке с установлением рыночной котировки.

В современном финансовом мире все чаще заходит речь о цифровых финансовых активах (ЦФА). Эта тема становится все более важной в контексте развития рынка коллективных инвестиций и его регуляторной среды. Однако, несмотря на растущий интерес к цифровым активам, подход к их учету и хранению требует серьезных изменений.

Специализированный депозитарий ИНФИНИТУМ, как инфраструктурный участник, пока развивает этот относительно молодой рынок, готов брать ответственность за хранение, учет и контроль цифровых прав. При этом со временем, когда продукт ЦФА станет более зрелым и привычным, мы готовы дополнить существующую ответственность более технологически совершенным информационным обменом между участниками, без потери достоверности данных.

Часто на конференциях звучит тезис о том, что посредники на новом рынке не нужны. Однако это утверждение слабо соответствует реальности. Капиталы требуют управления, международный рынок, включая ставший глобальным — криптовалютный, который изначально создавался как одноранговая доверенная система, допустил посредников — крупнейших институциональных игроков. Сегодня фонды — активные участники и лоббисты финансовых инструментов, базовым активом которых являются криптовалюты. Это подтверждает, что роль профессиональных участников рынка остается критически важной.

Банк России уже определился с подходом к регулированию цифровых активов. На заседании Совета по цифровым правам НАУФОР в конце 2024 года были представлены ключевые направления развития рынка. Сроки внедрения новых регуляторных правил примерно понятны.

Тем временем, уже сейчас мы готовы предоставлять консалтинговые услуги для будущих фондов, помогая им ориентироваться в быстро взрослеющем рынке.

С приходом ЦФА на рынок коллективных инвестиций очевидно увеличение количества активных пользователей и качества инвестиционных продуктов. Рынок настроен оптимистично и с нетерпением ждет регуляторных изменений, которые откроют новые возможности для инвесторов и управляющих компаний. Вместе мы сможем обеспечить стабильность, прозрачность и рост нового рынка, создавая условия развития цифровых активов в России. Также хочу сказать «спасибо» организаторам Дискуссионного форума из Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ за полученную возможность представить вышеуказанную позицию перед столь почтенной аудиторией.

Пока рынок ЦФА не вступил в фазу полноценной зрелости, регулятор сохраняет целый ряд ограничений для защиты неквалифицированных инвесторов. Например, им недоступны любые инструменты с плавающей доходностью, которая зависит от какого-либо параметра, будь то индексы, ковенанты, наступление каких-либо событий. Кроме того, для неквалифицированных инвесторов действует лимит: они могут купить ЦФА на сумму не более 600 тыс. рублей в год, что распространяется практически на все инструменты (кроме ЦФА, привязанных к стоимости металлов). Наши клиенты достаточно быстро выбирают этот лимит. Поэтому даже несмотря на большую клиентскую базу, мы не можем рассчитывать ее активность в течение всего года. В результате, сегодня ЦФА — преимущественно рынок квалифицированных инвесторов. По сути, это премиальные клиенты банков и брокеров. У них востребованы инвестиционные инструменты, опережающие среднерыночную доходность, в том числе креативные — и мы их создаем. Например, недавно на Атомайз были выпущены ЦФА, привязанные к решению Центробанка по ключевой ставке. Этот продукт позволяет инвестору напрямую монетизировать свой интеллектуальный капитал: знания в сфере макроэкономики, опыт и аналитические способности, кругозор и понимание актуальной повестки, которая оказывает влияние на ключевую ставку ЦБ РФ.

По недавней информации в СМИ, регулятор работает над допуском институциональных инвесторов и доверительных управляющих к ЦФА. Безусловно, это станет позитивным фактором для рынка и расширит его аудиторию.

Что касается спроса у эмитентов, он также растет. На классическом организованном рынке сложился дефицит краткосрочных обращаемых инструментов. Коротких облигаций до года мало, а менее 3 месяцев — и вовсе нет, а потребность в таких инструментах существует как у инвесторов, так и у эмитентов. ЦФА в прошлом году уже показали свою эффективность в этой нише и по мере своего развития будут расширять диапазон дюрации. Если решится вопрос с налогами, крупнейшие эмитенты будут заинтересованы в том, чтобы привлекать денежные средства на разные сроки.

Сегодня рынок цифровых финансовых активов переживает этап становления, оставаясь преимущественно рынком квалифицированных инвесторов.

Наша задача как участников рынка — расширить доступ к цифровым активам, разрабатывая понятные и безопасные продукты для всех типов инвесторов.

Одновременно с этим, необходимо вести диалог с регулятором для формирования требований к продуктам для неквалифицированных инвесторов и, расширяя продуктовое предложение, работать в сторону минимизации рисков для них.

Хотел бы поблагодарить организаторов Форума за профессиональную и интересную дискуссию на базе площадки Высшей школы бизнеса ВШЭ. Количество участников, статус спикеров, а также открытый и «горячий» диалог на актуальные темы указывает на то, что Форум достиг главной цели — формулировке практических предложений для регулятора и профессионального сообщества в направлении развития цифровых финансовых активов и краудфандинга в нашей стране. На мой взгляд, данный Форум — это отличный плацдарм для последующих встреч бизнеса, научного сообщество и молодого поколения будущих специалистов.

Из обсуждаемых тем считаю важным зафиксировать следующие тезисы:

1. Необходимо упрощать условия для выхода на рынок операторов с условием контроля со стороны регулятора, к примеру, в 1-ый год работы. Это будет способствовать появлению новых активных игроков и изменению сложившейся картины, когда из 15 ОИС активных на более половины.
2. Рынку ЦФА нужна биржевая структура оператора обмена для ухода от фрагментации рынка и консолидации клиентских потоков с целью увеличения ликвидности в ЦФА. Также можно расширить список операторов обмена.
3. Операторам ИС нужно прорабатывать модели «конвейерных» небольших выпусков и отходить от «облигационной модели рынка», когда организация облигационного займа исходя из сроков и расходов на организацию целесообразна в крупных размерах на длительный срок. Технология блокчейна позволяет автоматизировать весь процесс организации выпуска ЦФА и сделать привлечение средств для эмитента на постоянной «конвейерной» основе без дополнительных расходов.
4. Операторам ИС необходимо объединить усилия в разработке и применении методов управления рисками инвестиций в ЦФА частных неквалифицированных инвесторов, к примеру, использование лимитирования выпусков от эмитентов различного риск-профиля и лимитирования объемов покупки одного вида ЦФА частным инвестором. Данные методы помогут сформировать предложение для регулятора сделать для «неквалов» более комфортные и понятные условия на рынке ЦФА, чем ограничение в 600 тыс.руб в год.

Очень понравился состав спикеров, приглашенных на финансовый форум. Были собраны руководители и юристы всех основных площадок ЦФА ОИС и ОО. Это практически не удается сделать никогда. Большой плюс организаторам.

Выбран отличный формат выступлений: не теоретические презентации, а анализ проблем в практическом осуществлении проектов на разных площадках, на разных активах.

Я узнала много нового.

Мы со своей командой сделали и разместили более 10 выпусков ЦФА на разных площадках на разные активы, получили опыт по созданию рынка ЦФА и пришли к выводу, что рынок эмитентов более активен, чем рынок инвесторов в ЦФА. Для развития рынка ЦФА считаем, что нужно разработать механизм взаимодействия финансового инструмента ЦФА с созданным за 30 лет рынком инвесторов в ценные бумаги через профучастников фондового рынка.

Подводя итоги дискуссионного форума, состоявшегося в Высшая школа бизнеса НИУ ВШЭ, я хотел бы отметить его значимость для отрасли цифровых финансовых активов. Он, безусловно, относится к числу сильнейших профессиональных событий за последний год. Наша команда регулярно посещает все мероприятия, связанные с ЦФА, что позволяет нам проводить объективное сравнение.

Форум, организованный НИУ ВШЭ, по составу участников не уступал мероприятиям, проводимым признанными организаторами, такими как «Банковское обозрение» или АКРА. На тематических панелях были представлены ведущие специалисты ОИС ЦФА. Панель визионеров объединила первых лиц отрасли, давно зарекомендовавших себя как ньюсмейкеры в сфере цифровых активов. На других панелях выступили сотрудники этих платформ, чьи доклады были не менее информативны и содержательны.

Значимость подобных мероприятий трудно переоценить. Рынок и отрасль развиваются настолько быстро, что отдельному специалисту невозможно отследить динамику изменений. Он не сможет мониторить все процессы, происходящие на различных платформах, особенно учитывая, что многие разработки ведутся в закрытом режиме. Информация становится публичной только при выводе нового продукта или во время подобных конференций, где представители ОИСов делятся своим видением и планами развития.

Особенно интересно отслеживать эволюцию концепций от конференции к конференции: как корректируются позиции участников рынка, появляются новые продукты и формируются идеи применения технологий. Посещение таких конференций позволяет держать руку на пульсе отрасли и быть в курсе ее трендов.

Отдельно следует отметить, что мероприятие в Высшая школа бизнеса НИУ ВШЭ было бесплатным, в отличие от дорогостоящих форумов, организуемых профессионалами в данном сегменте рынка, что является существенным преимуществом. Так что для тех, кто ее не посетил, нет оправданий — это было ошибкой. Такие форумы обязательны к посещению для всех, кто планирует вести деятельность на рынке ЦФА.

Еще на Форуме мы узнали слово «Disruptor». Поскольку на панели визионеров его произносила половина выступавших, то мы решили посмотреть его значение.

💡 Disruptor — это явление, продукт или бизнес-модель, которые радикально меняют существующие правила и нормы на рынке.

Конференция оказалась полезной и актуальной для участников рынка, предоставив ценные инсайты и возможность обмена опытом.

Плюсы:

• Интересная и целевая программа, соответствующая актуальным запросам рынка.
• Много полезной информации, способствующей развитию бизнеса и внедрению новых решений.
• Возможность нетворкинга и обсуждения актуальных вопросов с коллегами.

Что можно улучшить:

• Важно привлекать представителей регулятора, чтобы они могли учитывать замечания бизнеса и содействовать их интеграции в законодательство.
• Было бы полезно приглашать представителей бизнеса, которые уже используют ЦФА в своей деятельности, чтобы получать обратную связь от реальных клиентов и обсуждать практические кейсы.

Мнение и видение рынка ЦФА:

1. На сегодняшний день 95% рынка ЦФА составляют цифровые финансовые активы на денежные требования. Однако в соответствии с 259-ФЗ возможно также выпускать ЦФА, закрепляющие долю участия в капитале непубличного акционерного общества. На практике пока ни один ОИС не реализовал подобный выпуск из-за существующих правовых противоречий. Мы видим высокий спрос на этот инструмент как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов. В связи с этим ожидаем обратную связь и разъяснения от Центрального банка по вопросам выпуска данного вида ЦФА, поскольку на данный момент отсутствуют прецеденты и практические примеры реализации.
2. Кроме того, майнинг криптовалют в России уже легализован, а также введена понятная система налогообложения доходов, связанных с криптовалютой. В то же время рынок P2P-обмена остается в серой зоне — огромное количество физических лиц уже вовлечены в этот процесс, используя либо P2P-сделки, либо физические обменники. Это свидетельствует о высоком спросе на подобные активы. Мы видим перспективы развития рынка ЦФА в следующем направлении: ускорение процесса регулирования и внедрение экспериментального правового режима (ЭПР), а также рассмотрение возможности выпуска ЦФА, обеспеченных криптовалютой или привязанных к ее стоимости. Это позволит оцифровать рынок криптовалют в России и сделать его более прозрачным и безопасным для инвесторов. Сегодня криптовалюты уже активно используются в цифровой экономике, но инвесторы при этом несут значительные риски из-за отсутствия регулирования. Создание правовых механизмов для выпуска ЦФА на базе криптовалют может стать важным шагом в развитии цифрового финансового рынка в России.

Также я согласен с тезисами, представленными спикерами в рамках дискуссионных панелей, в частности:

• Несмотря на то, что 259-ФЗ принят еще в 2020 году, рынок ЦФА до сих пор остается в тестовом режиме.
• Главным стоп-фактором развития корпоративных выпусков является налоговый вопрос — эмитенты не могут учитывать проценты по выпускам ЦФА для снижения налога на прибыль. Решение этого вопроса позволит значительно ускорить рост рынка.
• Развитие вторичного рынка и биржевой торговли ЦФА требует увеличения ликвидности и объемов выпуска. На данный момент в сегменте ЦФА отсутствуют крупные выпуски с достаточным free-float, что ограничивает его инвестиционную привлекательность.

Поддержка данных инициатив и решение обозначенных проблемных вопросов могут стать важным шагом к полноценному развитию рынка ЦФА в России.

ЦФА ‒ это не новый тренд на рынке, а уже данность. Интересно было послушать мнения ключевых игроков и визионеров, что и получилось сделать на мероприятии.

Очевидно, что текущее использование ЦФА не является исчерпывающим и есть много перспектив и вызовов на этом направлении.

Форум представил комплексный анализ текущего состояния и перспектив развития рынка цифровых финансовых активов в России. В ходе мероприятия были детально рассмотрены ключевые аспекты, включая нормативно-правовое регулирование, практику выпуска и обращения ЦФА, а также вопросы их интеграции в финансовую систему страны. Особую ценность представляли профессиональные дискуссии с участием представителей рынка цифровых прав. Организаторам следует выразить признательность за высокий уровень подготовки мероприятия, качественный подбор тем и спикеров, а также создание эффективной площадки для профессионального диалога. Полученная информация имеет значительную практическую ценность для участников рынка.

Прошедший Форум был наполнен содержательными выступлениями представителей академической среды и практикующих представителей инвестиционно-финансового сообщества, а также интересными дискуссиями участников мероприятия. Форум очень выгодно отличает от других подобных профессиональных конференций, именно наличие независимого взгляда и суждений со стороны профессоров и преподавателей, а также сообщества студенчества и аспирантов. Для меня было очень ценным увидеть такую независимую аналитику, услышать вопросы и узнать проблематику, интересующую людей, профессионально и как-бы со стороны изучающих те рыночные тенденции и механизмы, внутри которых находимся мы — практики финансового рынка. Я желаю Форуму дальнейшего успешного развития и долгих лет жизни!

Компании сахарной промышленности, объединяющей аграриев и заводы по производству сахара, внимательно наблюдают за новыми инфраструктурными решениями, которые уже оказывают или могут оказать влияние на развитие отрасли. Среди таких инфраструктурных решений — цифровые финансовые активы. Среди эмитентов цифровых финансовых активов уже есть компании — агрохолдинги и производители сахара. Несмотря на то, что рынок ЦФА находится в начале пути, выпуск таких инструментов стал возможностью привлечения денежных ресурсов для целого ряда компаний.

На дискуссионном форуме, организованном Высшей школой бизнеса НИУ ВШЭ, участники рынка говорили о токенизации активов реального мира, при этом акцент делается на таком активе, как золото, остальные активы тут выполняют скорее экспериментальную, пилотную функцию. Мы с интересом наблюдаем за развитием процесса токенизации товаров с точки зрения отрасли производства сахара, но оцениваем текущее состояние как — начало пути и ждем прорывных решений от операторов этого рынка.

Благодарю за возможность участия в форуме «Финансовые инновации для бизнеса». В целом, мероприятие прошло на высоком уровне, и хотелось бы отметить несколько ключевых моментов, которые оставили положительное впечатление, а также предложить рекомендации для улучшения.

Положительные моменты:

1. Качество спикеров. Выступления экспертов были актуальными и содержательными. Спикеры не только делились теоретическими знаниями, но и приводили практические примеры во время дискуссий , что позволило глубже понять современные финансовые технологии и их применение в бизнесе.
2. Организация мероприятия. Логистика и техническая поддержка были на высоте. Мероприятие прошло без перебоев, и мне, как участнику, был предоставлен удобный доступ к информации и материалам форума.
3. Взаимодействие с участниками. Формат дискуссий позволял активно взаимодействовать с экспертами и другими участниками, что способствовало обмену опытом и новыми идеями. Особенно полезными были сессии вопросов и ответов, где каждый мог получить консультацию по интересующим вопросам.

Рекомендации для улучшения:

1. Более разнообразная программа: Хотелось бы увидеть больше практических кейсов и больше панельных дискуссий с участием представителей разных отраслей — эмитентов, чтобы обсуждение было еще более многогранным и ориентированным на реальную практику при работе с эмитентами.
2. Разнообразие форматов: Возможно, стоит разнообразить формат мероприятий — добавление мастер-классов, круглых столов или групповых обсуждений позволит создать более интерактивную атмосферу и даст возможность участникам углубленно изучить интересующие темы.

В целом, форум оставил положительное впечатление, и я уверен, что он стал важным шагом в развитии финансовых инноваций для бизнеса. Благодарю за организацию и надеюсь на продолжение подобных мероприятий в будущем!

Спасибо Высшей школе за организацию такого необходимого для продвижения ЦФА мероприятия! На одной площадке удалось собрать лидеров и наиболее активных участников нашего рынка, что способствовало продуктивной дискуссии. Нам в Банке Раунд очевиден огромный потенциал ЦФА, как инструмента для развития не только банковской сферы, но и бизнеса наших клиентов. Такие мероприятия позволяют выравнивать точки зрения, определять общие направления движения и формировать партнерства для достижения совместных целей. Надеюсь, такие встречи станут регулярными!

Высокое качество организации мероприятия. Тщательно продуманный сценарий: от доклада к выступлению экспертов, обсуждению и свободной дискуссии. «Богатый» состав приглашенных специалистов-экспертов. Актуальность информационного наполнения. В содержании — преобладание практических и юридических аспектов.

Состав слушателей в зале свидетельствовал о серьезном интересе к теме форма и предметам обсуждения со стороны и студентов, и преподавателей, и практикующих инвесторов. Отмечу выступление Полины Гусевой — эксперта-практика, заинтересованного в развитии инфраструктуры и рынка.

Итог: Форум заслуживает самой высокой оценки.

Выражаю огромную благодарность организаторам за проведение дискуссионного форума по проблематике перспектив развития рынка ЦФА. Мероприятие было организовано на высоком уровне и предоставило платформу для обмена мнениями и дискуссии как экспертам, так и представителям бизнеса. Хотелось бы особо отметить презентацию аналитического доклада экспертов Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ на тему развития краудфандинга в России. Результаты исследования наглядно продемонстрировали наличие положительной динамики данного сегмента рынка, интерес со стороны инвесторов, а также был сделан акцент на рисках и необходимости совершенствования нормативной базы. В части рынка ЦФА было крайне интересно обсудить практические кейсы компаний и банков, имеющих опыт работы с данными инструментами, услышать опасения реального бизнеса в части налоговых аспектов и обеспечения судебной защиты. В целом перспективы рынка ЦФА в России выглядят весьма многообещающе.

4 марта я поучаствовал в дискуссионном форуме «Финансовые инновации для бизнеса. Цифровые финансовые активы — лучшая современная платформа для краудфандинга и не только?» от Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ. Форум имел для меня практическое значение, так как в данный момент я работаю над кандидатской диссертацией на тему применения краудлендинга для малого и среднего бизнеса в России.

Прежде всего, хочу отметить состав участников, который включал в себя представителей основных компаний на рынке ЦФА. По выступлениям спикеров было понятно, что каждый из них обладает серьезной экспертизой в вопросе. Наиболее полезной для меня была панель «Цифровые финансовые активы для эмитентов», где поднимались актуальные вопросы развития индустрии ЦФА с юридической точки зрения и с точки зрения поведенческой экономики инвесторов и эмитентов.

В целом, форум оказался для меня полезным, я получил новую информацию, которую планирую использовать в своем исследовании, а также узнал об актуальном положении российского рынка финансирования малого и среднего бизнеса. Организовано мероприятие было на высоком уровне.Спасибо!

На форуме удалось услышать мнения различных экспертов про будущее ЦФА. Для некоторых рынок еще находится в стадии развития, в то время как для других уже является полем для разработки всевозможных инструментов. Интересными представились мнения, что в ЦФА в будущем можно будет «упаковать» практически все. Также откликнулась идея, что для молодого поколения является важным быть причастными к тому, что они любят, поэтому для них ЦФА — способ быть частью чего-то значимого, а для компаний это новая возможность привлечь финансирование. Сейчас — это маленькие компании, лишенные доступа к облигационному рынку, но спикеры Форума уверены, что после решения вопросов с налогообложением интерес к заимствованиям через ЦФА значительно вырастет.

Прежде всего, хочется отметить выдающийся состав участников — представители ведущих финансовых институтов, иногда с полярными мнениями, в формате живой дискуссии обсудили самые животрепещущие вопросы развития ЦФА. Были озвучены как оптимистические прогнозы, так и доводы, наполненные скепсисом, например со стороны более консервативных институциональных инвесторов. Формат открытого обсуждения позволил взглянуть на вопрос с самых разных точек зрения и даже выразить свою.

Любопытно было узнать, что Альфа-Банк, Т-Банк и Сбербанк готовы использовать ИИ для скоринга. А также захватила дискуссия о том, кто может выпускать ЦФА, насколько эмитенты надежны, какая существует регуляторика и в чем принципиальное отличие от облигаций. Для себя я сделала вывод, что одной стороны, ЦФА — это инновация, «голубой океан», в котором много возможностей, но также и огромных рисков — кредитных, правовых , рыночных, которые обязательно нужно учитывать.

Не менее важно отметить организацию — мероприятие прошло в лучших традициях современных экономических форумов, которое стало полезным не только для профессионалов финансового рынка, но и для частных инвесторов, представителей бизнеса и исследовательского сообщества. Спасибо организаторам за ценный опыт и содержательную дискуссию!

4 марта в Высшей Школе Бизнеса НИУ ВШЭ прошло масштабное мероприятие, посвященное ЦФА, объединившее представителей разных платформ, инвесторов, потенциальных эмитентов, аналитиков — всех, кому так или иначе интересно развитие новых финансовых инструментов. В рамках форума было организовано 3 панельные дискуссии: панель визионеров, панели «ЦФА для эмитентов» и «ЦФА для инвесторов» — что позволило последовательно посмотреть на ЦФА с разных позиций, оценить перспективы и барьеры развития ЦФА в будущем, мотивы эмитентов и инвесторов, структуру и характеристики клиентских баз платформ. Рынок ЦФА сейчас — пространство для экспериментов, поиск новых форматов, моделей, которые могли бы обеспечить долгосрочный стабильный рост цифровых инструментов и привлечь большее количество эмитентов и инвесторов. В процессе дискуссий спикеры обменивались мнениями об основных направлениях развития ЦФА, принципиально новых продуктах и направлениях их использования. Активное развитие рынка сопровождается изменением правового ландшафта, ожиданием устранения ряда регуляторных барьеров, связанных с налогообложением, ограничениями для неквалифицированных инвесторов, что также обсуждалось в рамках организованных панелей. Не менее важными дискуссионными вопросами стали преодоление фрагментированности рынка, повышение ликвидности и проект внедрения цифровых свидетельств для начала кроссплатформенного оборота ЦФА.

Конференция получилась очень насыщенной и продуктивной, она охватила множество актуальных вопросов о рынке ЦФА и будущем цифровых активов. Большое спасибо организаторам и спикерам!

Лично для меня, как студентки, обучающейся по программе правового сопровождения финансовых технологий, наиболее ожидаема была панельная дискуссия, посвященная ЦФА для эмитентов, т.к. в этой дискуссии участвовали известные юристы, специализирующиеся на развитии этого рынка. Одним из часто звучавших на Форуме терминов был «регуляторный арбитраж», из контекста дискуссий стало понятно, что в каких-то случаях регулирование дает преимущества инструменту ЦФА, а в каких-то препятствует его развитию. При этом в качестве непреодолимых препятствий для развития этого рынка звучали налоговые вопросы и ограничения для неквалифицированных инвесторов.

Среди целого ряда актуальных вопросов в т.ч. правового характера, обсуждаемых на форуме, я бы выделила тот, который кому-то может показаться второстепенным, а именно, связанные с формирующейся практикой создания структурных продуктов на платформе ЦФА, предусматривающих дифференцированные выплаты держателям ЦФА в зависимости от наступления или не наступления «привязанных» событий (курсов различных активов, достижения каких-либо уровней, пр.). Структурные продукты, как и производные финансовые инструменты, не являются чем-то новым для финансовых технологий, но платформа ЦФА позволяет сделать их выпуск более гибким и разнообразным за счет оперативности и дешевизны выпусков. Тем не менее эксперты полагают, что такие инструменты с точки зрения судебной защиты могут быть приравнены к организации игр и пари, что в большинстве случаев не позволит инвесторам защитить свои права, что отличает структурные продукты на платформе ЦФА от структурных облигаций и производных финансовых инструментов.

Все вышеуказанное, а также многие другие темы, которые обсуждались на форуме, показывает то, что рынок ЦФА по-прежнему находится в начале пути своего развития. С другой стороны, хочу отметить, что лидеры рынка видят развитие быстрого скоринга для снижения рисков инвесторов в ЦФА в использовании искусственного интеллекта. Я буду наблюдать за развитием технологий в этой области, для меня интересно, как данная задача будет решаться в т.ч. при оценке субъективных рисков, связанных с потенциальным недобросовестным поведением заемщиков. Я считаю, что таким образом происходит синергия новых технологий.